{"id":3152,"date":"2022-09-11T21:57:46","date_gmt":"2022-09-11T21:57:46","guid":{"rendered":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3152"},"modified":"2023-01-24T13:02:42","modified_gmt":"2023-01-24T13:02:42","slug":"companias-de-seguros-quebradas-el-problema-persiste-y-puede-ser-aun-mas-grave","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3152","title":{"rendered":"\u00bfCompa\u00f1\u00edas de seguros quebradas? El problema persiste, y puede ser a\u00fan m\u00e1s grave"},"content":{"rendered":"\n

En esencia, \u00e9ste trata de la ficci\u00f3n contable que permite que las CSV puedan contabilizar un pasivo por RV subvalorado en relaci\u00f3n a su valor econ\u00f3mico, en vez de registrar el valor real comprometido con los pensionados. Las CSV sobreviven gracias a la magia de la contabilidad.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Desde hace m\u00e1s de una d\u00e9cada he se\u00f1alado por medio de columnas en El Mostrador y otros medios la delicada situaci\u00f3n de las Compa\u00f1\u00edas de Seguros de Vida (CSV) que venden rentas vitalicias (RV). Advert\u00ed de la situaci\u00f3n directamente a la otrora Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y a la actual Comisi\u00f3n para el Mercado Financiero (CMF), entre otras autoridades, recibiendo algunas cartas de respuestas que agradec\u00edan mi preocupaci\u00f3n, me remit\u00edan a la normativa vigente (que precisamente estaba siendo cuestionada), no abordaban el problema ni refutaban mis argumentos. A lo m\u00e1s, extraoficialmente y despu\u00e9s de a\u00f1os, plantearon off the record<\/em> que mis argumentos apuntaban a una \u201cvulnerabilidad te\u00f3rica\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Breve resumen del problema<\/h3>\n\n\n\n

Para no repetirme en plantear el problema, en esencia, \u00e9ste trata de la ficci\u00f3n contable que permite que las CSV puedan contabilizar un pasivo por RV subvalorado en relaci\u00f3n a su valor econ\u00f3mico, en vez de registrar el valor real comprometido con los pensionados. Las CSV sobreviven gracias a la magia de la contabilidad. \u00bfPor qu\u00e9 tan categ\u00f3rico? Veamos. Una RV es un pago comprometido con el pensionado, con una rentabilidad asegurada, para ser pagado libre de riesgo (de no pago) del emisor. Estos flujos vitalicios (y bien calculados con la correcta esperanza de vida) deben ser descontados a la tasa de libre de riesgo.<\/p>\n\n\n\n

Pues bien, el c\u00e1lculo del valor presente de la deuda que las CSV tienen con sus pensionados no sigue el axioma de coherencia entre flujo cierto y tasa de descuento. La CMF permite que se descuenten estos flujos con bondadosas tasas con premio, lo que subestima el pasivo real. Incluso m\u00e1s, una renta vitalicia se descuenta, hasta su vencimiento, a una tasa (con premio) que estaba vigente a la fecha de venta de la p\u00f3liza (la denominada tasa de bautizo), pero que ahora ya no es de mercado, es decir, est\u00e1 obsoleta.<\/p>\n\n\n\n

Eso ha hecho que la abrupta ca\u00edda en las tasas de inter\u00e9s no haya tenido tanto efecto (aparente) en las CSV y sigan mostrando balances falsamente solventes.<\/p>\n\n\n\n

Breaking Bad: \u00bfcu\u00e1ndo ocurri\u00f3 la debacle?<\/h3>\n\n\n\n

Definamos \u201cambiente seguro\u201d aquel donde las CSV pueden pagar \u201ca todo evento\u201d sus RV comprometidas, pudiendo cubrir sus costos de operaci\u00f3n. La \u00fanica forma de operar en un ambiente seguro ocurre cuando el retorno prometido en las RV es necesariamente menor que el retorno esperado de las inversiones seguras de la CSV. Hasta el a\u00f1o 2000, el promedio del mercado de la tasa ofrecida de RV fue menor que la TM (TIR de instrumentos estatales de plazo superior a 8 a\u00f1os, calculada antes por la SVS y hoy por la CMF) y, por lo tanto, el sistema podr\u00eda haber funcionado en un escenario seguro.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, desde el a\u00f1o 2001, en forma permanente la tasa prometida de las RV ha sido mayor a la TIR de instrumentos estatales (TM). As\u00ed, la \u00fanica forma de cumplir con lo comprometido, cubrir sus costos operacionales y tener utilidades, es asumiendo riesgo en las inversiones que permitan tener un mayor retorno esperado. El costo: dejar de operar en un ambiente seguro. Fue un punto de no retorno.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Debido a que ya se pas\u00f3 el punto de no retorno, la \u00fanica forma de cumplir con los pensionados es la contradicci\u00f3n de asumir riesgo, por lo tanto, como operatoria de un dise\u00f1o original, el sistema se rompi\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Lamentablemente, los pensionados por RV no tienen idea de cu\u00e1nto les debe su CSV. Conf\u00edan, tal como se les vendi\u00f3 la pomada<\/em>, que tendr\u00e1n un pago seguro hasta que se mueran. Por algo eligieron esa opci\u00f3n y no el retiro programado. Lo que no saben es que quien les prometi\u00f3 esa renta es como un enfermo de un largo e irrecuperable c\u00e1ncer terminal, pero con buen semblante y muy bien maquillado.<\/p>\n\n\n\n

Situaci\u00f3n actual: \u00bfmejor?<\/h3>\n\n\n\n

El motivo para escribir esta nueva columna sobre las CSV no es solo repetir (aunque nunca est\u00e1 dem\u00e1s) los argumentos ya dichos varias veces bajo diferentes puntos de vista. A continuaci\u00f3n, tratar\u00e9 de abordar el escenario de una aparente mejor situaci\u00f3n actual.<\/p>\n\n\n\n

Algunos podr\u00edan decir que la \u201cvulnerabilidad te\u00f3rica\u201d planteada ya pas\u00f3, porque las tasas han comenzado a subir. El mercado \u2013podr\u00edan agregar\u2014 por s\u00ed solo ha empezado a corregir el problema. Lo peor ya pas\u00f3, y las CSV pudieron sobrevivir. \u00bfQu\u00e9 tan cierto y razonable ser\u00eda ese argumento?<\/p>\n\n\n\n

Si bien las tasas de cero riesgo han aumentado, no hay que autoenga\u00f1arse con que el problema es menos grave. Es cierto que la tasa de instrumentos estatales de cero riesgo ya no se encuentra en m\u00ednimos hist\u00f3ricos. En efecto, la TM promedio en 2020 fue 0,3% anual (lleg\u00f3 a estar en 0% en mayo, julio y agosto 2020); en 2021 aument\u00f3 a 1,51% anual promedio y para el per\u00edodo enero-abril 2022 el promedio es 2,12% anual. Sin embargo, hay a los menos seis razones para contraargumentar que el problema no ha desaparecido:<\/p>\n\n\n\n

  1. El pasivo de las CSV nunca se ha valorizado a la tasa de cero riesgo que corresponde. Haberlo hecho en, por ejemplo, 2020, habr\u00eda dado como resultado un patrimonio negativo de tal envergadura que ning\u00fan aporte de capital podr\u00eda solucionar. De haber hecho las cosas bien, es decir, que la contabilidad hubiese reflejado la realidad econ\u00f3mica del pasivo, la alerta se habr\u00eda dado muchos a\u00f1os antes, con las medidas apropiadas para abordar el problema con tiempo. En la actualidad, si bien las tasas est\u00e1n \u201cmejores\u201d, hacer el ejercicio correcto, con una alta probabilidad dar\u00eda un resultado \u201cmenos malo\u201d que en 2020, pero igual de grave. El \u201cc\u00e1ncer\u201d de las CSV sigue vigente.<\/li>
  2. Las CSV, si bien han ajustado a la baja las tasas ofrecidas en las RV a tasas \u201cm\u00e1s acorde a las tasas de mercado\u201d, siguen prometiendo retornos superiores a la tasa de cero riesgo. Y no s\u00f3lo eso, la diferencia entre ambas tasas ha aumentado en los \u00faltimos a\u00f1os. Es as\u00ed como, para captar clientes, en 2019 las CSV ofrecieron RV a una tasa promedio de UF 2,21% anual, 113 puntos base de exceso por sobre la TM promedio de UF 1,08% anual; en 2020, la tasa prometida promedio fue UF 1,8% anual, 150 puntos base por sobre la TM promedio de UF 0,3% anual; en 2021, la tasa media de las RV fue UF 3,02% anual, 151 puntos base de exceso \u2013lamentable record- por sobre la TM de UF 1,51% anual; y en el per\u00edodo enero-abril 2022, la tasa media de las RV fue UF 3,6% anual,  148 puntos base de exceso por sobre la TM de UF 2,12% anual. \u00bfQu\u00e9 implicancias tiene todo esto? Que las tasas han bajado, pero ha aumentado el spread entre la tasa prometida en las RV y la tasa libre de riesgo, haciendo a\u00fan m\u00e1s riesgosa la situaci\u00f3n de cobertura, alej\u00e1ndose m\u00e1s de un modelo dise\u00f1ado para operar sin riesgo.<\/li>
  3. Esperar a que el mercado sea el que solucione las cosas \u2014en este caso, haber esperado un alza general de tasas\u2014 es, por decirlo diplom\u00e1ticamente, no solo jugar con fuego, sino tambi\u00e9n irresponsable. El mercado de capitales no est\u00e1 para solucionar un problema demogr\u00e1fico; el mercado de capitales no est\u00e1 para arreglar un sistema mal implementado y cuya operaci\u00f3n se alej\u00f3 de su dise\u00f1o original.<\/li>
  4. Si bien esta columna no trata sobre las causas del aumento general de tasas, no se debe olvidar que, en una perspectiva de mediano a largo plazo, nada impide que se vuelva a un equilibrio con tasas libres de riesgo coherentes con la revoluci\u00f3n tecnol\u00f3gica, coherentes con los ahorros que demandan instrumentos libres de riesgo a nivel mundial y, particularmente, coherentes con un Chile que es capaz de ordenarse y retomar su camino hacia el desarrollo. Esto significa un equilibrio de tasas \u201cbajas\u201d, no \u201caltas\u201d.<\/li>
  5. A veces ocurren imponderables que nadie previ\u00f3, tales como el susto que pasaron las CSV con el retiro del 10% de las RV. Este tipo de imprevistos hace recordar que no es imposible que todo o parte de una deuda de largo plazo se transforme en exigible en el corto plazo. Si la contabilidad de las CSV no es \u201cprecisa\u201d en las cifras econ\u00f3micas de sus pasivos, los que pagar\u00e1n los platos rotos ser\u00e1n los pensionados. Y si hay rescates, todos los chilenos.<\/li>
  6. Hoy existe un alto grado de incertidumbre respecto de c\u00f3mo finalmente va a quedar el sistema de pensiones despu\u00e9s de una gran reforma. No est\u00e1 claro a\u00fan el papel que desempe\u00f1ar\u00e1n las CSV con las RV. Con todo, en un marco de redise\u00f1o global del sistema de pensiones, no se puede descartar que cambien las generosas reglas del juego y se les exija a las CSV mostrar las cuentas claras en lo referente a cu\u00e1nto es realmente lo que deben a sus pensionados. Si a lo anterior se le suma el factor \u201cAutoridades nuevas con visiones distintas\u201d, conviene estar preparados. Y si \u201cel destino\u201d se une a la iron\u00eda, quiz\u00e1s la correcci\u00f3n econ\u00f3mica del sistema venga desde el lugar menos pensado. Tampoco se debe descartar que reemplacen a todos los comisionados de la CMF por su negligencia e irresponsabilidad y se les exija explicaciones.<\/li><\/ol>\n\n\n\n

    Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    El aparente mejor escenario de mayores tasas libre de riesgo que favorecen la contabilidad de las CSV puede ser enga\u00f1oso. El nuevo equilibrio de tasas actual \u2013con pandemia, guerra, inflaci\u00f3n y situaci\u00f3n general interna- podr\u00eda durar menos de lo que se piensa, lo cual es especialmente importante para las proyecciones y percepciones de equilibrios de largo plazo con los cuales se hacen los supuestos de los modelos.<\/p>\n\n\n\n

    El balance econ\u00f3mico de las CSV sigue mostrando peligrosos niveles de (in)solvencia que la contabilidad ha maquillado. La responsabilidad ha sido<\/p>\n\n\n\n

     principalmente de la otrora SVS y de la actual CMF en permitir que la contabilidad de las CSV, mediante circulares y normativas supuestamente sofisticadas y de alto nivel t\u00e9cnico, esconda la real situaci\u00f3n econ\u00f3mica de estas.<\/p>\n\n\n\n

    Ha habido mucha contabilidad y poca econom\u00eda de verdad. Y como la magia no existe, la ficci\u00f3n contable en la cual se desenvuelven, tarde o temprano, se har\u00e1 tan evidente que los pensionados y la ciudadan\u00eda en general, se dar\u00e1n cuenta, por muy analfabetos financieros que sean, que lo que en realidad les vendieron no fue una RV; fue otro producto financiero. Un jurel tipo salm\u00f3n<\/em>.<\/p>\n\n\n\n


    Fuente: www.elmostrador.cl<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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