{"id":3251,"date":"2022-09-14T15:00:36","date_gmt":"2022-09-14T15:00:36","guid":{"rendered":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3251"},"modified":"2023-01-24T13:19:43","modified_gmt":"2023-01-24T13:19:43","slug":"riesgo-de-entel","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3251","title":{"rendered":"Riesgo (de Entel)"},"content":{"rendered":"\n

Quiz\u00e1s la m\u00fasica se acabe antes de lo previsto y varios hagan una p\u00e9rdida inesperada con los mal llamados instrumentos de renta fija. Y tambi\u00e9n con las acciones. \u00bfY ning\u00fan analista o clasificadora de riesgo siquiera advirti\u00f3 la situaci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Siempre est\u00e1. Pero se olvida. Especialmente se olvida cuando se hacen proyecciones o emiten\/compran deuda a plazos irreales o incoherentes con la amplia destrucci\u00f3n creativa asociada a la cuarta revoluci\u00f3n industrial de la cual medio mundo est\u00e1 hablando.<\/p>\n\n\n\n

El avance tecnol\u00f3gico -que seguir\u00e1 aceler\u00e1ndose- produce, entre otros efectos, tres consecuencias inevitables para las empresas: primero, cada cierto espacio de tiempo \u2013cada vez m\u00e1s corto- se reemplazan funciones de producci\u00f3n (estamos hablando de mucho m\u00e1s que \u201cmejoras\u201d a la forma de producir bienes y servicios, en las cuales no es posible aplicar \u201cparches\u201d o \u201cadaptarse\u201d); segundo, se genera mayor competencia global, que tarde o temprano, vence las barreras que protegen y otorgan el ox\u00edgeno que mantiene vivos a empresas que operan en imperfectos mercados internos; y tercero, se acorta dram\u00e1ticamente el ciclo de vida de las empresas, particularmente el per\u00edodo de madurez y relativa fortaleza y estabilidad en los flujos de caja.<\/p>\n\n\n\n

Resumen en una palabra: incertidumbre. Riesgo.<\/p>\n\n\n\n

Por supuesto, supongo con una alta probabilidad, tanto diversos analistas como agentes inversionistas en general y hasta la propia CMF estar\u00edan de acuerdo en el diagn\u00f3stico anterior. En teor\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Pongamos un ejemplo hipot\u00e9tico. Hace 10 a\u00f1os analistas evaluaron una mina de cobre: estimaron flujos por un periodo de a\u00f1os y un valor residual final, en funci\u00f3n de las reservas comprobadas y diversos an\u00e1lisis de mercado. Clasificaron la mina como triple A para efectos de la emisi\u00f3n de deuda p\u00fablica a muy largo plazo, coherente con el desarrollo de la inversi\u00f3n, deuda que fue ampliamente demandada en el mercado de capitales. En el a\u00f1o 10, se descubri\u00f3 que la mina ya no es de cobre, sino de oro. Todos felices. Se re-evalu\u00f3 la empresa como una mina de oro. \u00bfY si hubiese sido al rev\u00e9s? Incertidumbre (en ambos lados).<\/p>\n\n\n\n

Pongamos ahora un ejemplo real: Entel.<\/p>\n\n\n\n

Hace 10 a\u00f1os, por decir un plazo relativamente largo, Entel fue evaluada y valorizada de una determinada manera. Pero claramente la evaluaci\u00f3n de hoy no es la misma, especialmente en una empresa sujeta m\u00e1s fuertemente a la destrucci\u00f3n creativa que quiz\u00e1s empresas de otros sectores. Sin embargo, a diciembre 2017, un 80% de su pasivo financiero correspond\u00eda a bonos, de los cuales el 99% era a largo plazo. En 2013 la compa\u00f1\u00eda coloc\u00f3 bonos en el mercado internacional por USD 1.000 millones a 10 a\u00f1os; en 2014 coloc\u00f3 bonos en el mercado local por UF 7 millones (unos USD 300 millones) a 21 a\u00f1os y USD 800 millones en el mercado internacional a 11,5 a\u00f1os. A marzo 2017, Feller Rate clasificaba la solvencia y los bonos de Entel como \u00abA \/Positivas\u00bb, y sus acciones como \u201c1\u00aa Clase Nivel 2″; a marzo 2018, ICR Clasificadora de Riesgo ratific\u00f3 la solvencia y bonos de Entel en \u201cCategor\u00eda AA- con tendencia estable\u201d, y ratific\u00f3 la clasificaci\u00f3n en \u201cPrimera Clase Nivel 1\u201d las acciones. Hoy Entel vale en bolsa USD 2.485 millones (Bolsa\/Libro de 1,28 veces).<\/p>\n\n\n\n

Algunas preguntas que deber\u00edan ser relevantes en los an\u00e1lisis, m\u00e1s all\u00e1 del Excel: \u00bfEs coherente el plazo de emisi\u00f3n de deuda con\u2026<\/p>\n\n\n\n

a)el riesgo que la destrucci\u00f3n creativa impone en el ciclo de vida de la empresa?
b)la incertidumbre que imponen los cambios regulatorios?
c)las condiciones de mayor competencia que no exist\u00edan hace 10 a\u00f1os, y que seguir\u00e1n agudiz\u00e1ndose?
d)el cambiante mix de productos, que hace 10 a\u00f1os no era el mismo que el que existe hoy, y que en 5 a\u00f1os m\u00e1s lo m\u00e1s probable es que tambi\u00e9n cambie?<\/p>\n\n\n\n

Quiz\u00e1s la m\u00fasica se acabe antes de lo previsto y varios hagan una p\u00e9rdida inesperada con los mal llamados instrumentos de renta fija. Y tambi\u00e9n con las acciones. \u00bfY ning\u00fan analista o clasificadora de riesgo siquiera advirti\u00f3 la situaci\u00f3n? \u00bfY la CMF nunca pidi\u00f3 que el Directorio de la empresa se pronunciara sobre el costo de reposici\u00f3n econ\u00f3mico y la brecha impl\u00edcita con el valor burs\u00e1til?<\/p>\n\n\n\n

Quiz\u00e1s alguien plantee que varios aspectos del riesgo del cual se habla en el ejemplo citado, son parte del riesgo diversificable. Bueno, d\u00edgale eso a la ciudadan\u00eda empoderada, porque seis AFP poseen el 17,8% de las acciones de esa compa\u00f1\u00eda\u2026 a ver que le contesta. Conviene reflexionar que el ejemplo de Entel citado se replica en muchas otras empresas y mercados; la destrucci\u00f3n creativa, que es la parte central de esta columna, genera per se un riesgo sist\u00e9mico, no diversificable.<\/p>\n\n\n\n

Es el riesgo. Es la variabilidad de un retorno esperado que no se puede asegurar. No hay que olvidarlo en este tipo de an\u00e1lisis de empresas; tampoco hay que olvidarlo \u2013dicho sea de paso- cuando se hacen proyecciones de valores futuros de pensiones utilizando un retorno esperado, supuestamente conservador, de 4% anual, y se dise\u00f1a toda una industria (y reformas) en base a ello, sin considerar la Ley de Murphy; y lo peor, sin contarle a la ciudadan\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

IRB<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Quiz\u00e1s la m\u00fasica se acabe antes de lo previsto y varios hagan una p\u00e9rdida inesperada con los mal llamados instrumentos de renta fija. Y tambi\u00e9n con las acciones. \u00bfY ning\u00fan analista o clasificadora de riesgo siquiera advirti\u00f3 la situaci\u00f3n? Siempre est\u00e1. Pero se olvida. Especialmente se olvida cuando se hacen proyecciones o emiten\/compran deuda a […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":3252,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[288],"tags":[],"class_list":{"0":"post-3251","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-editorial-economica"},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3251","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=3251"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3251\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3253,"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3251\/revisions\/3253"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/3252"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=3251"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=3251"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=3251"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}