{"id":3290,"date":"2022-09-14T18:36:24","date_gmt":"2022-09-14T18:36:24","guid":{"rendered":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3290"},"modified":"2023-01-24T13:00:21","modified_gmt":"2023-01-24T13:00:21","slug":"companias-de-seguro-de-vida-quebradas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3290","title":{"rendered":"Compa\u00f1\u00edas de seguro de vida quebradas"},"content":{"rendered":"\n

Los pensionados por renta vitalicia \u2013gran parte analfabetos financieros, como el resto de la poblaci\u00f3n\u2013 no tienen idea de cu\u00e1nto les debe su CSV. Conf\u00edan, tal como se les vendi\u00f3 la pomada, que tendr\u00e1n un pago seguro hasta que se mueran. Por algo eligieron esa opci\u00f3n y no el retiro programado. Lo que no saben es que quien les prometi\u00f3 esa renta tiene menos solvencia que quien escribe esta columna.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A esta altura, como que se destap\u00f3 la olla del problemita que la ca\u00edda en las tasas de inter\u00e9s ha provocado en las compa\u00f1\u00edas de seguros de vida (CSV) que prometieron rentas vitalicias. Aunque se semidestap\u00f3 nom\u00e1s; pero algo es algo. Digo esto porque, tanto la autoridad como las propias CSV, adem\u00e1s de agentes y opin\u00f3logos varios, se han centrado m\u00e1s bien en el bajo retorno de los activos y han minimizado el efecto en los pasivos, que es el problema mayor. Hasta ahora el cuadro se pinta solo como un desaf\u00edo futuro para la industria. Y en este contexto, la CMF \u2013que hered\u00f3 la papa caliente de la SVS\u2013 est\u00e1 tratando de \u201cbuscarle el acomodo\u201d y cuadrar el c\u00edrculo.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfEst\u00e1n quebradas las CSV? Econ\u00f3micamente s\u00ed. Viven gracias a la magia de la contabilidad. \u00bfPor qu\u00e9 tan categ\u00f3rico? Veamos.<\/p>\n\n\n\n

El balance de las CSV es simple: tanto activos como pasivos son valores presentes de flujos futuros. Por el lado del activo, entonces, las inversiones tienen un valor de mercado, dado por el valor presente de flujos esperados (con una cierta varianza, si tienen riesgo) de cada papel, descontados a la tasa relevante; por el lado del pasivo, se deber\u00eda (supuestamente) descontar el flujo vitalicio seguro que se le prometi\u00f3 al pensionado, a la tasa de descuento correspondiente. Dicho sea de paso, el flujo (com)prometido con tablas de esperanza de vida actualizadas, s\u00ed poh.<\/p>\n\n\n\n

Cuando hac\u00eda clases de finanzas, recalcaba hasta el cansancio una premisa b\u00e1sica: para calcular un valor presente, debe existir coherencia entre flujo y tasa de descuento. Entonces, si un flujo es libre de riesgo de no pago (como son las rentas vitalicias), debe descontarse a la tasa libre de riesgo de no pago. Naa m\u00e1h. Si alguien no est\u00e1 de acuerdo con eso, mejor no siga leyendo y vaya a repasar materia, porque este axioma est\u00e1 casi en la introducci\u00f3n de cualquier libro de finanzas.<\/p>\n\n\n\n

Sigamos. Financieramente, es posible inmunizar el patrimonio frente a cambios en la tasa de inter\u00e9s. As\u00ed, una ca\u00edda en la tasa de inter\u00e9s tendr\u00eda efectos compensatorios: aumentar\u00eda el pasivo, pero tambi\u00e9n aumentar\u00eda el activo. Las observaciones en el caso de las CSV son, a lo menos, dos: el mayor valor que provoca una ca\u00edda en la tasa de inter\u00e9s tanto en el activo como en el pasivo es por 1 sola vez. Eso no ser\u00eda problema en un mundo calzado en el origen y sin movimientos posteriores, pero en el caso particular de las CSV, la gesti\u00f3n que ellas hacen vendiendo papeles \u201cviejos\u201d y comprando papeles \u201cnuevos\u201d, ha hecho que en dichas transacciones se haya reconocido impl\u00edcitamente el mayor valor en sus inversiones.<\/p>\n\n\n\n

Tenemos, en consecuencia, el siguiente balance en las CSV: activos en cartera que impl\u00edcitamente ya reconocieron su mayor valor (precios de mercado) versus un irreal valor presente de pasivos por rentas vitalicias.<\/p>\n\n\n\n

Dicho lo anterior, hablemos ahora de los pasivos, que es el problema mayor. El c\u00e1lculo del valor presente de la deuda que las CSV tienen con sus pensionados no sigue el axioma de coherencia entre flujo seguro y tasa de descuento. En columnas anteriores he se\u00f1alado que la autoridad permite que se descuenten estos flujos con bondadosas tasas con premio, lo que subestima el pasivo real. Incluso m\u00e1s, el gol de media cancha es la tasa de bautizo, donde una renta vitalicia se descuenta, hasta su vencimiento, a una tasa (con premio) que estaba vigente a la fecha de venta de la p\u00f3liza, pero que ahora ya no es de mercado, es decir, est\u00e1 obsoleta.<\/p>\n\n\n\n

Eso ha hecho que la abrupta ca\u00edda en las tasas de inter\u00e9s no haya tenido tanto efecto (aparente) en las CSV y sigan mostrando balances falsamente solventes. El tema ha sido tratado en extenso en variados escritos privados a la otrora SVS y a la actual CMF, junto con posteriores columnas, varias de las cuales ha publicado El Mostrador. La autoridad no ha escuchado las advertencias de larga data que se hicieron con prudencia, ha dado respuestas insatisfactorias y no refuta los argumentos de fondo. La diplomacia tiene fecha de vencimiento. La gran mula es la tasa de descuento de las rentas vitalicias. Por ah\u00ed se va a desplomar el sistema.<\/p>\n\n\n\n

Considere esto: en los \u00faltimos 12 meses, el vector de tasa de descuento (VTD), ha ca\u00eddo 120 puntos base, desde 2,03% real anual a 0,83% real anual (media geom\u00e9trica junio-agosto 2018 y junio-agosto 2019, respectivamente). Recordemos que el VTD tiene el regalito del 80% del spread de instrumentos triple AAA, por lo tanto, no es la tasa libre de riesgo, que obviamente es menor.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte, la tasa de mercado (TM) cay\u00f3 desde 2,19% real anual en julio 2018, a un m\u00ednimo hist\u00f3rico de 1,06% real anual en julio 2019. En el mundo, ya parte relevante de la deuda de pa\u00edses AAA est\u00e1 a tasas nominales negativas. \u00bfQu\u00e9 nos dice esto? Si este loquito tiene raz\u00f3n, en una industria en que su grado de apalancamiento es mayor de 10 veces (Deuda\/Patrimonio), el problema es grave. Muy grave, porque basta un peque\u00f1o error de c\u00e1lculo en el pasivo para que todo el patrimonio se esfume o incluso quede en negativo. O sea, CSV quebradas. As\u00ed de simple y as\u00ed de claro.<\/p>\n\n\n\n

Ante este terremoto grado 10, no hay test de suficiencia de activos o supervisi\u00f3n basada en riesgo que valga si el par\u00e1metro central del modelo \u2013la tasa de descuento\u2013 es incorrecto.<\/p>\n\n\n\n

Y como si esto fuera poco, a todo lo anterior s\u00famele que se siguen prometiendo rentas vitalicias con una rentabilidad que excede la tasa libre de riesgo, donde la \u00fanica forma de cumplirla es, parad\u00f3jicamente, salirse de la promesa y buscar retorno con riesgo. Una bola de nieve.<\/p>\n\n\n\n

Que clasificadoras de riesgo se\u00f1alen que el negocio sigue siendo viable, pero con m\u00e1rgenes estrechos es, no solo ignorancia, sino una inmensa irresponsabilidad e impl\u00edcita complicidad con la CMF. Hagan la pega, hagan sus propios c\u00e1lculos y no crean lo que dicen los papeles ajenos. Olv\u00eddense de las circulares (que son parte del problema) y piensen la irrefutable l\u00f3gica econ\u00f3mico-financiera detr\u00e1s. Desempolven sus apuntes de finanzas I. Descuenten los pasivos a la tasa libre de riesgo sin bonificaciones y despu\u00e9s conversamos. Les recomiendo que hagan el c\u00e1lculo estando sentados. Lo mismo para los directores de las CSV: hagan ese c\u00e1lculo y despu\u00e9s se dar\u00e1n cuenta de que los aumentos de capital que ten\u00edan considerados son un juego de ni\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Los pensionados por renta vitalicia \u2013gran parte analfabetos financieros, como el resto de la poblaci\u00f3n\u2013 no tienen idea de cu\u00e1nto les debe su CSV. Conf\u00edan, tal como se les vendi\u00f3 la pomada, que tendr\u00e1n un pago seguro hasta que se mueran. Por algo eligieron esa opci\u00f3n y no el retiro programado. Lo que no saben es que quien les prometi\u00f3 esa renta tiene menos solvencia que quien escribe esta columna.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfTiene soluci\u00f3n el problema? No y s\u00ed. No, porque ya se pas\u00f3 el punto de no retorno, y la \u00fanica forma de cumplir con los pensionados es la contradicci\u00f3n de asumir riesgo, por lo tanto, como dise\u00f1o, el sistema est\u00e1 quebrado. S\u00ed, y ser\u00e1 dolorosa: requerir\u00e1 que la autoridad obligue a sincerar las cifras para determinar cu\u00e1ntas veces el capital deben aportar las CSV y darle un plazo corto para que lo hagan (\u00bflo har\u00e1n?), y reconocer que lo ofrecido y vendido a los pensionados no fue una renta vitalicia propiamente tal, fue un jurel tipo salm\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Dependiendo del monto final de los aportes de capital que efectivamente hagan las CSV, ojal\u00e1 no pague Moya y haya recortes en las pensiones. La autoridad debe calcular bien los efectos colaterales que una medida as\u00ed tendr\u00eda: si a la queja actual de las ya bajas pensiones, se le agrega que habr\u00e1 recorte, le garantizo que al d\u00eda siguiente del anuncio no solo caer\u00e1n los comisionados de la CMF, el superintendente de Pensiones y el ministro de Hacienda, sino que habr\u00e1 tambi\u00e9n m\u00e1s candidatos. La ciudadan\u00eda ya no est\u00e1 para que le metan el dedo en la boca. Para finalizar, la grave situaci\u00f3n de las CSV no es un tema ajeno a la reforma de pensiones. Requiere que se le dedique un poquito de tiempo y dejar de dar palos de ciego enredados con El Ente y el 4%.<\/p>\n\n\n\n

Fuente:https:\/\/www.elmostrador.cl\/mercados\/2019\/09\/05\/companias-de-seguro-de-vida-quebradas\/<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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