{"id":3709,"date":"2022-11-07T00:03:02","date_gmt":"2022-11-07T00:03:02","guid":{"rendered":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3709"},"modified":"2026-01-18T15:06:33","modified_gmt":"2026-01-18T15:06:33","slug":"es-peor-que-un-crimen-es-un-error-la-agonia-de-las-cias-de-seguros-de-vida","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3709","title":{"rendered":"\u201cEs Peor que un Crimen, es un Error\u201d: La Agon\u00eda de las C\u00edas de Seguros de Vida"},"content":{"rendered":"\n

Esperaremos el derrumbe o, ante la evidencia suficiente que entrega la informaci?n disponible, exigiremos que se act?e sin vacilar?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u201cEs Peor que un Crimen, es un Error\u201d: La Agon\u00eda de las C\u00edas de Seguros de Vida<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La famosa frase de Talleyrand <\/em>ilustra bien la situaci\u00f3n que describir\u00e9.<\/p>\n\n\n\n

Las estafas piramidales \u2013como la que est\u00e1 de moda- quedan al descubierto cuando ocurre el derrumbe. Una vez revelada, todo tiene sentido. \u201c\u00bfC\u00f3mo no vi lo evidente?\u201d, quiz\u00e1s sea el lamento m\u00e1s com\u00fan. Pero la situaci\u00f3n se hizo insostenible mucho tiempo atr\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

Lo mismo ocurre con las Rentas Vitalicias (RV) de las C\u00edas de Seguros de Vida (CSV). \u00bfEsperaremos el derrumbe o, ante la evidencia suficiente que entrega la informaci\u00f3n disponible, exigiremos que se act\u00fae sin vacilar? \u00bfPatearemos los traseros que haya que patear? Recordemos que por estas tierras chicoteando se mueven los caracoles.<\/p>\n\n\n\n

Cuando se ve venir una cat\u00e1strofe, la responsabilidad obliga a actuar con urgencia, pero con prudencia, en orden a no generar p\u00e1nico innecesario. Pero cuando se pasan por alto las reiteradas advertencias, no se puede llevar el dedo a los labios con el gesto universal que indica cautela y silencio. La ausencia de respuestas significa que el tema no importa o no se entiende. Y la prudencia no puede ser indefinida. A buen entendedor, pocas palabras.<\/p>\n\n\n\n

La Falacia de las CSV<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La operaci\u00f3n actual de las CSV se sustenta bajo la falacia de que, teniendo alg\u00fan capital de respaldo y creyendo que el pasivo no es exigible todo de una vez, es posible asumir un poco de riesgo en las inversiones y maximizar su retorno esperado, y al mismo tiempo, garantizar las RV, su principal producto. Al tener pasivos que no han sido valorizados a tasas de cero riesgo, la falacia lleva a la ficci\u00f3n contable que permite la sobrevivencia de las agonizantes CSV: creer que existen recursos suficientes para respaldar las RV.<\/p>\n\n\n\n

Cuando se cre\u00f3 el sistema, \u00e9ste fue concebido para operar en un ambiente libre de riesgo. En la dimensi\u00f3n post-jubilaci\u00f3n, se dise\u00f1\u00f3 que las CSV pudiesen captar los recursos acumulados de los pensionados y, a cambio, ofrecer una RV pagadera a todo evento; repito, a todo evento. Es as\u00ed como est\u00e1 impl\u00edcito en la Ley, es as\u00ed como se ha vendido la pomada y es as\u00ed como la ciudadan\u00eda entiende el producto… y por eso es la modalidad preferida a la hora de jubilar.<\/p>\n\n\n\n

Como en aquel entonces el escenario de tasas de instrumentos estatales locales era \u201calto\u201d, superior al 7% real anual, se permiti\u00f3 la inversi\u00f3n en instrumentos m\u00e1s riesgosos, con capital de respaldo, donde el pasivo no calzado era valorizado a una \u201ctasa castigo\u201d de 3%, tasa muy baja en ese tiempo, y quiz\u00e1s impensada… una tasa de muuuuuy largo plazo. Esa tasa castigo de 3% es equivalente a que hoy hablemos de tasas reales de descuento negativas, dado el escenario actual. El dise\u00f1o, por lo tanto, fue la operaci\u00f3n en un ambiente libre de riesgo, precisamente para garantizar el pago de las RV a todo evento; un dise\u00f1o correcto, bien pensado.<\/p>\n\n\n\n

Pero ocurri\u00f3 lo inesperado, quiz\u00e1s lo \u201cpoco probable\u201d. Un cambio en la variable m\u00e1s relevante del modelo: la paulatina y contante ca\u00edda en la tasa de inter\u00e9s de cero riesgo. Un terremoto grado 10: el piso de 3% del dise\u00f1o ahora pas\u00f3 a ser un elevado techo. Cambi\u00f3 radicalmente el esquema, cambi\u00f3 la industria. Y en una industria con niveles de endeudamiento de 10, 15 y hasta 20 a 1 permitidos, basta uno o dos soplidos para que todos se caigan de espaldas; y lo ocurrido es un hurac\u00e1n.<\/p>\n\n\n\n

Mientras tanto, la falacia ha llevado a que las CSV ofrezcan RV prometiendo rentabilidades que exceden la tasa libre de riesgo y, por lo tanto, la \u00fanica forma de cumplir con lo anterior es jugar en el casino del mercado de capitales y cruzar los dedos para que no ocurra la debacle (todav\u00eda).<\/p>\n\n\n\n

Add insult to injury<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las Autoridades -me refiero espec\u00edficamente a la SVS, al Banco Central y Hacienda, dada la relevancia del tema-, en el proceso de adaptarse mal a este cambio tan radical (conundrum<\/em> que lleva m\u00e1s de una d\u00e9cada), no entendieron que la industria cambi\u00f3. Fuera de toda reflexi\u00f3n y l\u00f3gica conceptual y racional del dise\u00f1o, leyeron todo al rev\u00e9s: mediante parches de regulaciones en apariencia intelectualmente sofisticadas consintieron que las CSV saciaran su apetito por riesgo y les tiraron el salvavidas del vector de descuento. Se dejaron seducir por los cantos de las sirenas CBR y TSA, acomodando estos test importados al resultado que ellos desearon, pero no se preguntaron sobre la coherencia de los par\u00e1metros que usan estos test con la variable b\u00e1sica del modelo original. Resultado: una falsa sensaci\u00f3n de seguridad.<\/p>\n\n\n\n

La irracionalidad muestra uno de sus puntos \u00e1lgidos cuando se\u00f1alan que los ajustes permiten, seg\u00fan ellos, ofrecer mejores retornos a las RV ofrecidas\u2026 como si \u00e9stos se pudieran asignar por m\u00e1gico decreto. Si se trata de hablar leseras, para darle mayor solvencia a Codelco y al presupuesto de la Naci\u00f3n, propongo emitir una circular que permita contabilizar el precio del cobre con un piso de US$4, acompa\u00f1ado de varios papers<\/em>, f\u00f3rmulas y harta verborrea.<\/p>\n\n\n\n

Para colmo de males, han hecho o\u00eddos sordos a los buenos consejos que les han llegado. Por ello, las Autoridades y las CSV comparten autor\u00eda en esta cat\u00e1strofe, que va a afectar al sistema de pensiones en su conjunto, porque las AFP no son independientes. Era una buena idea que se fue deteriorando en su operaci\u00f3n. Pero ni siquiera la claridad que proporciona la amenaza de desplomarse les ha permitido hacer un correcto diagn\u00f3stico; lo peor es que creen que la ficci\u00f3n contable los salvar\u00e1. \u00bfHa sido todo sin mala fe?<\/p>\n\n\n\n

Los economistas en general no captaron las implicancias de la ca\u00edda en la tasa de inter\u00e9s de cero riesgo. Este ha sido el error central. \u00bfD\u00f3nde estuvieron los acad\u00e9micos? \u00bfD\u00f3nde est\u00e1n ahora, en su opini\u00f3n sobre esta variable clave que ha llevado a que el sistema est\u00e9 hoy quebrado?<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 ninguno de los ilustrados ha visto lo evidente? No estoy seguro de tener toda la respuesta. Supongo que es la ceguera de su ignorancia. Durante muchos a\u00f1os se pens\u00f3 que el sol giraba alrededor de la tierra, eso era lo que los ojos de todos ve\u00edan. Hoy es igual. Quiz\u00e1s el d\u00eda a d\u00eda los consume; aman la rutina. Y como el enfermo terminal a\u00fan muestra cierta energ\u00eda, no ven que por dentro est\u00e1 podrido. Otra raz\u00f3n es que este problema es heredado, y si logran tener alg\u00fan grado de conciencia, creen que la embarrada no quedar\u00e1 hoy ni ma\u00f1ana, problema para la pr\u00f3xima administraci\u00f3n, del cual creen estar exentos de tacha. Buscan la normalidad que les dan las circulares que el sastre hizo a medida del cliente. Con eso duermen tranquilos. Y, adem\u00e1s, nadie dice ni p\u00edo.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfHay soluci\u00f3n? No y s\u00ed<\/strong><\/p>\n\n\n\n

No hay soluci\u00f3n, porque ya pasamos el punto de no retorno, las CSV prometieron (\u00a1y lo siguen haciendo!) rentabilidades que no pueden cumplir en ambiente seguro. M\u00e1s claro: las RV prometidas no son libres de riesgo de no pago; y puede que no se paguen.<\/p>\n\n\n\n

S\u00ed hay soluci\u00f3n, en el sentido de afrontar el problema y hacer una revoluci\u00f3n global.<\/p>\n\n\n\n

Primero: La Autoridad debe sacar bien las cuentas de cu\u00e1nto patrimonio requiere reponer cada CSV para seguir operando, esto es, aplicar el Test de Suficiencia de Activos a pasivos correctamente valorizados a la tasa libre de riesgo, sin trampitas de circulares de-sastre. Estamos hablando, para tenerlo claro, de patrimonio negativo en muchos casos.<\/p>\n\n\n\n

Segundo: Muchas de las CSV no podr\u00e1n reponer, en el m\u00e1s breve plazo, la p\u00e9rdida y capital adicional, porque no tienen espaldas financieras suficientes. Estas CSV no pueden seguir vendiendo RV y deber\u00e1n pasar a un proceso de liquidaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Tercero: Las CSV que puedan realizar el considerable aumento de capital tendr\u00e1n un nuevo rayado de cancha, para operar en ambiente libre de riesgo: pasivos bien calculados (siempre) respaldados con activos que en su Equivalente Cierto permitan la operaci\u00f3n segura. Por cierto, esto implica que las nuevas RV ofrecidas ser\u00e1n mucho m\u00e1s bajas de lo que ahora son.<\/p>\n\n\n\n

Cuarto: Como una forma de legitimar el modelo, y una vez realizados los puntos anteriores, dar la libertad para que los afiliados y los pensionados puedan retirar de sus fondos el monto que exceda la pensi\u00f3n m\u00ednima garantizada, a su libre disposici\u00f3n, tanto en pre y post jubilaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El peligro de continuar as\u00ed<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La deuda por concepto de RV de las CSV est\u00e1 cortada con la tijera de una \u201cadecuada\u201d tasa de descuento. Esto equivale a una \u201cquita\u201d, a una apropiaci\u00f3n de fondos de los pensionados. Y todo permitido y legitimado por la Autoridad. As\u00ed de grave y peligroso es seguir como estamos. Esto es aprovecharse del analfabetismo financiero imperante. AC Inversions<\/em> ser\u00e1 un ni\u00f1o de pecho al lado. Pasar\u00e1n por la \u201cguillotina social\u201d (t\u00e9rmino que usa un amigo m\u00edo) los directores de las CSV, todos los Superintendentes de Valores y Seguros, los Intendentes de Seguros; si es que se salvan los ministros de Hacienda y los Presidentes del Banco Central de todos los per\u00edodos, ser\u00e1 con el costo de titularse de est\u00fapidos. Y por cierto, el Presidente de la Rep\u00fablica que tenga la mala pata de estar cuando la m\u00fasica se acabe, cag\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Pensar, adem\u00e1s, que el pasivo total de las RV no es exigible de un d\u00eda para otro porque hay contratos o porque la Ley no lo permite, es pecar de ingenuos. Ser\u00e1 cosa de ver marchar a un mill\u00f3n de pensionados afuera de la Moneda para ver lo que duran estas leyes o contratos (\u00bfnulos?) que no contaron la firme a los pensionados; menos si tienen letra chica.<\/p>\n\n\n\n

Para finalizar, dejar\u00e9 las iron\u00edas. Este tema es quiz\u00e1s el de mayor repercusi\u00f3n social sobre el cual he escrito. Pienso, sinceramente, que ya pasamos el punto de no retorno, por lo que cualquier soluci\u00f3n no estar\u00e1 exenta de dolor. Pero por dolorosa que sea, es mejor actuar ahora antes que esta bola de nieve siga creciendo y colisione con los pies de barro de esta pomposa imagen del sistema de pensiones. Espero que nos demos cuenta antes que sea demasiado tarde. Y ya es tarde.<\/p>\n\n\n\n

El sistema de pensiones est\u00e1 como un ave sobre la rama inestable de las CSV. Las CSV no morir\u00e1n de muerte natural, entendida \u00e9sta como un reemplazo por una alternativa mejor; su muerte contagiar\u00e1 de gravedad al sistema de AFP. Su ca\u00edda ser\u00e1 tan monumental como su nacimiento, digno de una escena del Hades<\/em> pintada por un artista del renacimiento.<\/p>\n\n\n\n

Al igual que el J\u2019accuse <\/em>de Zol\u00e1, hago esta fuerte denuncia con la intenci\u00f3n de remecer y lograr cambios; tambi\u00e9n es un llamado abierto a todos los mosqueteros para que levanten sus espadas y exijan corregir esta especial pir\u00e1mide construida sobre miles de pensionados. \u201cUno para todos y todos para uno\u201d.<\/em><\/p>\n\n\n\n

www.dartagnan.cl<\/p>\n