{"id":3724,"date":"2022-11-07T01:14:27","date_gmt":"2022-11-07T01:14:27","guid":{"rendered":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3724"},"modified":"2026-01-18T15:04:15","modified_gmt":"2026-01-18T15:04:15","slug":"analistas-de-empresas-que-cresta-analizan","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3724","title":{"rendered":"Analistas de empresas, \u00bfqu\u00e9 cresta analizan?"},"content":{"rendered":"\n

Analistas, \u00a1despierten! Ustedes hacen recomendaciones de inversi\u00f3n y muchos creen la pomada que venden.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

De las dos columnas anteriores (sobre Falabella y Concha y Toro), y tambi\u00e9n de otras escritas antes, se desprende una \u201carista\u201d \u2013si\u00fatica palabra de moda- respecto del valor (correcto) que debiera tener el patrimonio econ\u00f3mico de una compa\u00f1\u00eda. Pero nuestros analistas, ante tales implicancias, no se ven muy diferentes del turista que observa la Piedra Rosetta.<\/p>\n\n\n\n

Me refiero a que es condici\u00f3n necesaria valorizar las empresas bajo ambiente de efectiva y real competencia. Este ejercicio abarca mucho m\u00e1s que proyectar los flujos de la compa\u00f1\u00eda en Excel o usar m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n, tan com\u00fanmente utilizados, manoseados y ense\u00f1ados. Estos m\u00e9todos los conozco al rev\u00e9s y al derecho, y m\u00e1s encima los ense\u00f1\u00e9 por ah\u00ed. Previo a ello se impone el desaf\u00edo de analizar en profundidad el mercado y determinar condiciones de equilibrio competitivo. Los aludidos dir\u00e1n que esto s\u00ed se hace. En teor\u00eda s\u00ed; tambi\u00e9n se ense\u00f1a. Pero no se aplica. Sus recomendaciones los delatan. \u00bfComprar o mantener? Ya parece disco rayado.<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed las cosas, por ejemplo, un an\u00e1lisis de las condiciones de competencia de mercado llevar\u00eda al analista a reflexionar sobre lo siguiente, como m\u00ednimo:<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 \u00bfEs el alto ROE que ha mostrado permanentemente la empresa a trav\u00e9s de los a\u00f1os digno de ser aplaudido o digno de ser repudiado? \u00b7 \u00bfSe basa la estrategia de la compa\u00f1\u00eda en pr\u00e1cticas tales como ventas atadas disfrazadas, abuso de posici\u00f3n dominante, cobros \u201ccorrectos\u201d en apariencia pero que bien calculados exceden la Tasa M\u00e1xima Convencional, fijaciones de precios unilaterales y\/o el uso del mercado de capitales para obtener plata barata y colocarla de vuelta a los mismos, v\u00eda otra empresa relacionada, cobrando un ojo de la cara? Todas, por cierto, pr\u00e1cticas permitidas hasta ahora, pero incoherentes con un mercado competitivo. \u00b7 \u00bfHasta cu\u00e1ndo se podr\u00e1 seguir haciendo esto? \u00b7 \u00bfQu\u00e9 nos dice el an\u00e1lisis por separado e independiente de los negocios financiero y del retail, o el de producci\u00f3n de uva y elaboraci\u00f3n y comercializaci\u00f3n de vino, por se\u00f1alar estos dos ejemplos? \u00b7 \u00bfPor cu\u00e1nto tiempo m\u00e1s la compa\u00f1\u00eda podr\u00e1 seguir teniendo estos flujos anormales? \u00b7 \u00bfHe incorporado en el Excel la fuerza y rapidez que los cambios sociales podr\u00edan tener en establecer nuevas reglas del juego y, en consecuencia, su impacto en los flujos de la compa\u00f1\u00eda? En la misma l\u00ednea, \u00bfhe incorporado el efecto que el dram\u00e1tico cambio tecnol\u00f3gico tiene a) sobre el ciclo de vida de las empresas -\u00a1y los plazos de emisi\u00f3n de deuda!-, b) en su costo de reposici\u00f3n, que puede ser una fracci\u00f3n de la inversi\u00f3n actual, y c) en la dram\u00e1tica obsolescencia actual que ya tiene la compa\u00f1\u00eda? Arrastrar celdas en Excel por 5 o 10 columnas (a\u00f1os) es muy f\u00e1cil; en la vida real, atreverse a proyectar flujos de ingresos y de deuda m\u00e1s all\u00e1 de 5 a\u00f1os, para muchas empresas, tiene la misma validez que llamar a Yolanda Sultana. \u00b7 \u00bfHe incorporado en mi an\u00e1lisis las cada vez m\u00e1s evidentes contingencias legales que podr\u00eda tener la compa\u00f1\u00eda, tanto en Chile como en el extranjero, producto de su operaci\u00f3n y beneficio en mercados imperfectos? \u00bfQu\u00e9 nos dice el caso Jadue y Yarur respecto de la aplicaci\u00f3n de lejanas normas extranjeras? \u00bfEstoy tomando nota de ello, o no hice la conexi\u00f3n?<\/p>\n\n\n\n

Analistas, \u00a1despierten! Ustedes hacen recomendaciones de inversi\u00f3n y muchos creen la pomada que venden. Capaz que los hagan responsables si los inversionistas se cazan los dedos. Como est\u00e1n los tiempos, no se sabe. Para que lo sepan, yo s\u00ed los hago responsables. Muchas joyitas que ustedes recomiendan no lo son tanto. No todo lo que brilla es oro. Acu\u00e9rdense cuando ustedes no escatimaron en loas a LAN \u2013y recomendaciones- cuando lleg\u00f3 a ser la aerol\u00ednea de mayor patrimonio burs\u00e1til del mundo. Leyeron todo al rev\u00e9s. No se mareen con el Excel; como lo est\u00e1n manejando ustedes tiende a inflar los precios. Los afectados, en cantidad de personas y plata, son mucho m\u00e1s que las v\u00edctimas por el derrumbe de la pir\u00e1mide.<\/p>\n\n\n\n

Es evidente que la situaci\u00f3n de competencia de mercado de varias empresas es precaria y, por definici\u00f3n, no es de equilibrio\u2026 que por definici\u00f3n, es temporal. Por si acaso, el ajuste no va solo en los flujos esperados, sino tambi\u00e9n en el plazo de proyecci\u00f3n, en la tasa de descuento, en el valor de los m\u00faltiplos utilizados, en el plazo en el cual emiten deuda y en su clasificaci\u00f3n, y en el costo econ\u00f3mico de reposici\u00f3n de los activos. Todas estas variables deben ser coherentes con un equilibrio competitivo.<\/p>\n\n\n\n

Si a la mayor competencia y al poder de la ciudadan\u00eda y sociedad en general, agregamos la destrucci\u00f3n creativa (tema de tal relevancia que merece ser tratado en una pr\u00f3xima columna), se refuerza a\u00fan m\u00e1s la idea que el desequilibrio que se observa en varios mercados va a desaparecer m\u00e1s r\u00e1pido de lo que se cree. El globo se desinfla en segundos y va a parar a cualquier parte, si es que no se revienta antes.<\/p>\n\n\n\n

Para ser justos, el coscorr\u00f3n no va solo a los analistas burs\u00e1tiles o de empresas en general. Auditores, clasificadores de riesgo, inversionistas institucionales, acad\u00e9micos y la propia SVS tambi\u00e9n compraron n\u00fameros en esta rifa. Su responsabilidad radica en, a) poner los ejemplos en estudios de casos de estrategia, b) emitir informes que no advierten este escenario y por lo tanto, dar una clasificaci\u00f3n de riesgo que no es correcta, c) validar Estados Financieros que quiz\u00e1s contablemente est\u00e9n correctos (en el sentido que todo registro tiene su voucher y todas esas burradas, y si el voucher registra cualquier barbaridad, no pasa n\u00e1, porque cumple el \u201cprotocolo\u201d) pero sin un mayor an\u00e1lisis de los activos y pasivos, de su costo de reposici\u00f3n, relaciones entre relacionadas, o ratios de flujos y relaciones econ\u00f3micas disparadas, d) poner una nota de clasificaci\u00f3n triple A que no es coherente con el riesgo real de la compa\u00f1\u00eda. Todo ello afecta las decisiones de los inversionistas. La guinda de la torta la da la SVS que no cuestiona los Estados Financieros m\u00e1s all\u00e1 de lo evidente, dando una falsa sensaci\u00f3n de regulaci\u00f3n, y lo peor, de estabilidad. Lo grave en todos los casos anteriores es que sus errores de an\u00e1lisis no tienen un costo para ellos\u2026 pero s\u00ed para la sociedad.<\/p>\n\n\n\n

Tomen nota y hagan las correcciones. Pueden comenzar con Falabella y el resto del retail, Concha y Toro, LAN, Vapores, Entel, Bancos e Isapres. Hay harto para entretenerse. Esta columna no es un ninguneo sin raz\u00f3n; recuerden que, mal que mal, ustedes son un referente, y su opini\u00f3n es importante para perfeccionar el mercado\u2026o para agravar su imperfecci\u00f3n. Recuerden que el primero que se sale de la manada que pasta en los lugares comunes se lleva los cr\u00e9ditos.<\/p>\n\n\n\n

D’Artagnan<\/p>\n