{"id":3758,"date":"2022-12-15T13:46:49","date_gmt":"2022-12-15T13:46:49","guid":{"rendered":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3758"},"modified":"2026-01-18T15:02:20","modified_gmt":"2026-01-18T15:02:20","slug":"antes-de-reformar-el-sistema-de-pensiones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3758","title":{"rendered":"Antes de reformar el sistema de pensiones"},"content":{"rendered":"\n

Antes de reformar el sistema de pensiones, se requiere comprender correctamente el funcionamiento del mercado de capitales, el dise\u00f1o te\u00f3rico del sistema de pensiones dentro del mercado de capitales, diferenciar el dise\u00f1o te\u00f3rico de su implementaci\u00f3n, establecer qu\u00e9 cosas son posibles y cu\u00e1les no, entre otros aspectos. Para ello, aqu\u00ed presento algunos puntos a tener en cuenta. Puntos que parecen bastante olvidados en la discusi\u00f3n actual y en las previas.<\/p>\n\n\n\n

Para efectos de presentaci\u00f3n, he separado esta columna en dos partes.<\/p>\n\n\n\n

Puntos a considerar en el dise\u00f1o de la etapa de ahorro previsional<\/strong><\/p>\n\n\n\n

  1. Las pensiones son un problema esencialmente econ\u00f3mico-demogr\u00e1fico y ajeno \u2013en su causa y responsabilidad- al mercado de capitales. El mercado de capitales sirve de ayuda, pero recurrir a este para que solucione el problema en forma integral es una utop\u00eda. <\/li>
  2. Un sistema de pensiones debe ser dise\u00f1ado considerando condiciones de equilibrio del mercado de capitales y, trat\u00e1ndose de dineros de futuros pensionados, el dise\u00f1o debe considerar un modelo de operaci\u00f3n seguro en un mundo con alta incertidumbre. <\/li>
  3. El mercado de capitales ofrece un espectro de tasas de retorno esperado, que van desde las tasas de cero riesgo de no pago de econom\u00edas triple A, a retornos esperados con premio por riesgo. Todo instrumento tiene riesgos ante cambios en la tasa de inter\u00e9s, pero se puede obtener cero riesgo mediante el calce financiero de riesgo y plazo en activos y pasivos.<\/li>
  4. El espectro de tasas de retorno tiene un concepto asociado muy relevante: el Equivalente Cierto. Si un instrumento sin riesgo que rinde X vale lo mismo que otro que rinde 10X, pero este \u00faltimo con riesgo, entonces ambos son equivalentes. Es errado creer que tener muchos a\u00f1os un activo ganar\u00e1 el valor esperado sin incurrir en riesgo. El sistema previsional chileno cree en esta falacia al hacer sus proyecciones. Habr\u00edamos descubierto algo que el sistema internacional no ha descubierto y consecuentemente arbitrado.  <\/li>
  5. El retorno sobre el capital es decreciente y es funci\u00f3n, entre otros factores, del grado de desarrollo de la econom\u00eda. En Chile, los retornos que se obtendr\u00e1n las pr\u00f3ximas d\u00e9cadas ser\u00e1n considerablemente menores que los obtenidos en los pasados 40 a\u00f1os. Por otra parte, las rentabilidades no est\u00e1n desligadas del exterior; los par\u00e1metros de tasas de inter\u00e9s estar\u00e1n siempre dados, ya que el sistema chileno es una gota de agua en el mercado de capitales mundial. Cualquier proyecci\u00f3n -\u00a1algunas llegan hasta el a\u00f1o 2100!- debe basarse en par\u00e1metros internacionales del mercado de capitales ajustados por el riesgo pa\u00eds, y sin caer en la trampa del retorno esperado sin considerar el Equivalente Cierto.<\/li>
  6. Si se recurre al mercado de capitales en la etapa de ahorro, se debe tener en cuenta que la opci\u00f3n m\u00e1s segura es la inversi\u00f3n en instrumentos libres de riesgo de no pago de econom\u00edas triple A (o en su derivada, instrumentos libres de riesgo de la econom\u00eda local, es decir, solo incluyendo riesgo pa\u00eds). Salirse de esta opci\u00f3n y entrar a la dimensi\u00f3n riesgo retorno que ofrece el mercado de capitales es abrir una puerta a una probabilidad de terminar con un fondo acumulado menor que la suma lineal de los ahorros, es decir, la opci\u00f3n de terminar con p\u00e9rdidas es real y tendr\u00e1 una cierta probabilidad de ocurrir. Entonces, buscar un retorno esperado es salirse de un dise\u00f1o de ambiente seguro.<\/li>
  7. Con todo, si se opta por entrar en la dimensi\u00f3n riesgo retorno con el fin de alcanzar un retorno esperado, debe tenerse presente que, en equilibrio, ex-ante<\/em> no existe dominancia de una estrategia de inversi\u00f3n sobre otra, esto quiere decir que, un mayor retorno obtenido por una estrategia versus otra, compensa el mayor riesgo asumido, y, por lo tanto, corregido por riesgo, ninguna estrategia es mejor que otra ex-ante<\/em>; ninguna domina.<\/li>
  8. Por extensi\u00f3n, en equilibrio, el Equivalente Cierto de toda estrategia de inversi\u00f3n es a lo m\u00e1s la tasa libre de riesgo. <\/li>
  9. Si se opta por buscar un retorno esperado, se debe tener presente tambi\u00e9n que la varianza del saldo acumulado se va ampliando en la medida que aumenta el plazo: el peor escenario se hace cada vez m\u00e1s adverso en la medida que aumenta el plazo de inversi\u00f3n.<\/li>
  10. Aun si se insiste en alcanzar un retorno esperado, se debe sincerar y validar el dise\u00f1o del modelo ante la ciudadan\u00eda. Esto requiere que la ciudadan\u00eda est\u00e9 en claro conocimiento de que el peor escenario posible, cuya probabilidad no es cero y no se puede garantizar su eliminaci\u00f3n, es perder dinero con su plata. \u00bfValidar\u00eda la ciudadan\u00eda un dise\u00f1o con riesgo? \u00bfQui\u00e9n est\u00e1 dispuesto a informar claramente esto, sin eufemismos?<\/li>
  11. Derivada del punto 7. Es posible demostrar matem\u00e1ticamente que a) no hay diferencia estad\u00edsticamente significativa entre los retornos obtenidos por el mismo multifondo entre dos AFP y\/o el promedio del sistema (las AFP se mueven en manada); y b) tampoco hay diferencia estad\u00edsticamente significativa entre el retorno obtenido entre dos multifondos de una misma AFP. Dado que ninguna estrategia de inversi\u00f3n domina a otra, la \u00fanica variable real y de control en la cual una administradora de fondos puede diferenciarse del resto es la comisi\u00f3n que cobra a sus clientes.<\/li>
  12. Las comisiones s\u00ed importan. Este tema ha sido tratado por la autoridad y por las AFP sin la debida relevancia. Las comisiones se han medido como porcentaje del sueldo, como porcentaje del saldo acumulado, o son comparadas con otras alternativas de inversi\u00f3n del mercado, siendo \u201cenga\u00f1osas\u201d todas estas formas de presentaci\u00f3n porque no entregan la informaci\u00f3n relevante para el cliente, a saber, cu\u00e1ndo del retorno bruto informado por la AFP se ve reducido por las comisiones cobradas, es decir, cu\u00e1l es la Tasa Interna de Retorno para el cliente. La TIR es el \u00fanico indicador que agrega informaci\u00f3n completa respecto de la inversi\u00f3n de sus fondos. En los \u00faltimos 40 a\u00f1os, las comisiones pueden llegar a reducir el retorno bruto en 1\/3 o m\u00e1s. \u00bfQui\u00e9n informa eso? Nadie.<\/li>
  13. Como referencia, si se cree que la rentabilidad segura a ofrecer es, digamos, 2% real anual (una tasa bastante \u201cbondadosa\u201d), entonces, para que un sistema de pensiones autofinanciado entregue tasas de reemplazo del orden del 70% del sueldo promedio de los \u00faltimos a\u00f1os, debemos pensar en postergar la edad de jubilaci\u00f3n en por lo menos 5 a\u00f1os y, como m\u00ednimo, duplicar el porcentaje de descuento mensual. Ambas en paralelo. Y sin lagunas previsionales en toda la vida laboral. As\u00ed es la triste realidad, los n\u00fameros no dan; el mercado de capitales ayuda, pero no es suficiente. Y el retorno esperado ha sido la droga, cuyo uso sin haber considerado el Equivalente Cierto ha enceguecido a reformistas, defensores del sistema, autoridades, acad\u00e9micos y hasta el propio denominado padre del sistema. Que hoy se siga usando un retorno esperado sin considerar el Equivalente Cierto no har\u00e1 m\u00e1s que seguir alimentando falsas expectativas respecto de las verdaderas bondades del sistema.<\/li><\/ol>\n\n\n\n

    Continuar\u00e1\u2026<\/p>\n\n\n\n

    Fuente: https:\/\/www.elmostrador.cl\/noticias\/opinion\/columnas\/2022\/12\/14\/antes-de-reformar-el-sistema-de-pensiones\/<\/a><\/p>\n